好決算なのか悪い決算だったのか、この時期投資家にとってはどう取ったら良いのか迷いを生じる決算もあります。地合いが悪い局面でこうした不可解な決算発表がある場合は売られることになりますが、まさにそうした動きが見られる銘柄を本日はテーマとします。
大成温調（１９０４）は空調、給水などの設備工事中堅企業で、クリーンルームの設計・施工も行っています。国内に留まらず、中国や米国、インドなど海外にも展開しています。
建設投資がほぼピークを迎えようとしていた１９９１年１２月にＪＡＳＤＡＱに上場。１２０万株の公募（公募価格６４７４円）増資を行い、発行済み株式数 １１４９万株（時価総額７４３億円）で上場しましたが、上場時の高値は５６６０円で時価総額は６５０億円に留まり、その後も一貫して株価は下落を続けてき ました。２００２年には安値１７０円となり時価総額は上場後１０年で２４．４億円まで低下しました。まあ、市場によくある株価的に駄目な銘柄でしょうか。 あの某大手証券が主幹事証券になっている企業にはよくあるタイプなのかも知れませんが、２０１４年３月期こそ受注が第３四半期までで４割も増加して大きく 業績が伸びるという期待が高まり２０年ぶりに株価の上昇が期待できると投資家の期待が高まる中で、やってくれました。
今回、同社は工事現場での火災発生で約７億円の特損を計上することになったのです。
２０１４年３月期決算の正式な決算発表は５月１５日になりますが、既に今期の業績は５月２日付で修正発表されています。その失望売りで株価はその後安値トライを見せ５月９日には３９９円まで売られましたが、とても面白い実験的な株価形成です。
と言うのも今回の発表はポジティブな評価とネガティブな評価が入り交じっているからです。具体的には売上、営業利益、経常利益の大幅な上方修正、これに 対して工事現場において発生した火災による損失による特損計上で最終利益が大幅な下方修正となった点がポジティブ、ネガティブに見られると考えられます。 火災は千葉県旭市の工場建設現場で発生。６億９４百万円もの比較的大きな損失を計上することになったとしています（これは保険金で一定部分までカバーでき ると見ておりますが他の追加損失も想定していますのでなお流動的です。ただ、保守的に見積もっているようなのでこれ以上の損金は発生しないと想定できま す）。
受注の拡大によって業績的には急速に改善をしています。ただ、最終利益が一過性の問題で下方に修正された点は株価にはマイナスとなっていますが、実績の経常利益が大きく上方修正された点は評価して良いかと思います。
今回の火災の発生は極めて残念なことです。予期せぬ出来事なのである程度は保険金でカバーできますが、その詳細は不明。復旧作業の進捗次第では追加の損 失も想定されますので、なおも評価が分かれるところです。先週は３９９円の安値があって４０４円で引けました。出来高が３．３万株とこの株にしては比較的 出来てきました。投げが出たと推察されます。
【２０１４．３期推計業績】
期初計画売上高５３０億円⇒修正値５５６億円◎ 大幅な上方修正
同営業利益５５０百万円⇒同８５０百万円◎ 大幅な上方修正
同経常利益５５０百万円⇒同１０５０百万円◎ 大幅な上方修正
同当期利益３５０百万円⇒同 ７０百万円● 大幅な下方修正
【２０１５．３期の個人的な想定業績】
２０１６年３月期以降に向けた先行投資の可能性
海外案件での不採算受注の可能性
アジア及び海外情勢の不透明感
国内での受注動向が前期と同様にプラスとなるかは不透明
資材高、人件費高を吸収して増益を維持できるか？
過去１２年間の業績推移の変化が激しい
売上高 ６００億円（＋７．９％）受注残を消化できるかどうかがポイント
営業利益 １１００百万円（＋２９．４％）工事採算の向上次第
経常利益 １３００百万円（＋２３．８％）営業外収益２億円が前提
当期利益 ６００百万円（８．６倍） 特損がなくなる前提
ＥＰＳ ４５．９円
配当金 １５円～１８円 減配前の元の水準に戻る前提
【過去１２年間の経常利益推移】
２００２年 ３．１３億円 売上の１番目のピーク ５６６億円
２００３年 ６．５７億円
２００４年１５．１億円 ◎
２００５年 ７．０６億円
２００６年１０．６９億円◎
２００７年 ０．３２億円 売上の２番目のピーク ５６０億円
２００８年１１．２億円 ◎
２００９年１９．７６億円◎ 業績のピーク（ＥＰＳ７３円）
２０１０年 ８．９５億円
２０１１年１１．０７億円◎
２０１２年 ７．３３億円
２０１３年 ４．２６億円
２０１４年（推）１０．５億円◎ 受注残600億円相当に拡大 売上想定556億円
２０１５年（予）１３．０億円◎
過去１２年間の平均経常利益 ９．６６億円
過去１２年間は業績変動が激しい状況が見られます。この点が株価の上値を重くさせている要因なのかも知れません。短期的には１５日に発表を予定している ２０１５年３月期の業績計画がポイントです。前期の第４四半期は今回の修正発表によって売上高２１２億円、営業利益１１億円、経常利益１１億６９百万円、 当期利益２億６９百万円となる見込みです。火災発生がなければ実質的に７億円余りの当期利益を計上できていたことになります。ＥＰＳは６０円程度の計上も 考えられたということになります。４００円台の株価はＰＥＲで７倍弱となり評価を高めた筈ですが、残念な結果となりました。今期については国内の民間工事 中心に受注の伸びが続くかどうかがポイントとなります。
消費税増税による景気の落ち込みをカバーする政策が打ち出されないとしても実績の受注残が豊富で、それを消化するだけでも２０１５年３月期は売上高 ６００億円、営業利益１１億円、経常利益１３億円の水準が期待されます。当期利益は火災の状況次第ながら、特殊要因がなくなる点と保険金収入が得られる点 などを加味して考えた場合、前期に比べ大幅な増益が想定されます。但し、火災の発生が人材不足の結果、もたらされているとすれば今後も発生するという懸念 もありますので、まだネガティブな評価を内包している可能性もあります。時価４０４円はＰＢＲ０．３倍以下という水準です。保有する自己株を加味した実質 時価総額は控除した現状の実質時価総額は５２．９億円で有利子負債を控除した実質現預金１００億円を大きく下回っています。つまり実質現預金並みの時価総 額で評価されると株価は７６０円になります。
２０年余り眠っていた株価が現預金並みに評価されただけで高いリターンが得られる可能性のある株価をどう見るのか、興味は尽きません。業績の変動の大き さや談合体質に悩む業界の事情などが株価を低評価にさせてきた格好ですが、新たな評価ポイントが見出せれば自然体で株価は上昇を見せると思われます。
なお、比較企業の東テク（９９６０）が従業員ぐるみの不正をして所得隠しを行ったとの報道がなされるなど業界の体質を問う向きも多いのかも知れませんが、ネガティブ要因を上回る企業価値が２０１５年３月期決算見通しに見出せるかを注意深く見守りたいと思います。
（炎）
（情報提供を目的にしており内容を保証したわけではありません。投資に関しては御自身の責任と判断で願います。万が一、事実と異なる内容により、読者の皆様が損失を被っても筆者および発行者は一切の責任を負いません。）
大成温調（１９０４）は空調、給水などの設備工事中堅企業で、クリーンルームの設計・施工も行っています。国内に留まらず、中国や米国、インドなど海外にも展開しています。
建設投資がほぼピークを迎えようとしていた１９９１年１２月にＪＡＳＤＡＱに上場。１２０万株の公募（公募価格６４７４円）増資を行い、発行済み株式数 １１４９万株（時価総額７４３億円）で上場しましたが、上場時の高値は５６６０円で時価総額は６５０億円に留まり、その後も一貫して株価は下落を続けてき ました。２００２年には安値１７０円となり時価総額は上場後１０年で２４．４億円まで低下しました。まあ、市場によくある株価的に駄目な銘柄でしょうか。 あの某大手証券が主幹事証券になっている企業にはよくあるタイプなのかも知れませんが、２０１４年３月期こそ受注が第３四半期までで４割も増加して大きく 業績が伸びるという期待が高まり２０年ぶりに株価の上昇が期待できると投資家の期待が高まる中で、やってくれました。
今回、同社は工事現場での火災発生で約７億円の特損を計上することになったのです。
２０１４年３月期決算の正式な決算発表は５月１５日になりますが、既に今期の業績は５月２日付で修正発表されています。その失望売りで株価はその後安値トライを見せ５月９日には３９９円まで売られましたが、とても面白い実験的な株価形成です。
と言うのも今回の発表はポジティブな評価とネガティブな評価が入り交じっているからです。具体的には売上、営業利益、経常利益の大幅な上方修正、これに 対して工事現場において発生した火災による損失による特損計上で最終利益が大幅な下方修正となった点がポジティブ、ネガティブに見られると考えられます。 火災は千葉県旭市の工場建設現場で発生。６億９４百万円もの比較的大きな損失を計上することになったとしています（これは保険金で一定部分までカバーでき ると見ておりますが他の追加損失も想定していますのでなお流動的です。ただ、保守的に見積もっているようなのでこれ以上の損金は発生しないと想定できま す）。
受注の拡大によって業績的には急速に改善をしています。ただ、最終利益が一過性の問題で下方に修正された点は株価にはマイナスとなっていますが、実績の経常利益が大きく上方修正された点は評価して良いかと思います。
今回の火災の発生は極めて残念なことです。予期せぬ出来事なのである程度は保険金でカバーできますが、その詳細は不明。復旧作業の進捗次第では追加の損 失も想定されますので、なおも評価が分かれるところです。先週は３９９円の安値があって４０４円で引けました。出来高が３．３万株とこの株にしては比較的 出来てきました。投げが出たと推察されます。
【２０１４．３期推計業績】
期初計画売上高５３０億円⇒修正値５５６億円◎ 大幅な上方修正
同営業利益５５０百万円⇒同８５０百万円◎ 大幅な上方修正
同経常利益５５０百万円⇒同１０５０百万円◎ 大幅な上方修正
同当期利益３５０百万円⇒同 ７０百万円● 大幅な下方修正
【２０１５．３期の個人的な想定業績】
２０１６年３月期以降に向けた先行投資の可能性
海外案件での不採算受注の可能性
アジア及び海外情勢の不透明感
国内での受注動向が前期と同様にプラスとなるかは不透明
資材高、人件費高を吸収して増益を維持できるか？
過去１２年間の業績推移の変化が激しい
売上高 ６００億円（＋７．９％）受注残を消化できるかどうかがポイント
営業利益 １１００百万円（＋２９．４％）工事採算の向上次第
経常利益 １３００百万円（＋２３．８％）営業外収益２億円が前提
当期利益 ６００百万円（８．６倍） 特損がなくなる前提
ＥＰＳ ４５．９円
配当金 １５円～１８円 減配前の元の水準に戻る前提
【過去１２年間の経常利益推移】
２００２年 ３．１３億円 売上の１番目のピーク ５６６億円
２００３年 ６．５７億円
２００４年１５．１億円 ◎
２００５年 ７．０６億円
２００６年１０．６９億円◎
２００７年 ０．３２億円 売上の２番目のピーク ５６０億円
２００８年１１．２億円 ◎
２００９年１９．７６億円◎ 業績のピーク（ＥＰＳ７３円）
２０１０年 ８．９５億円
２０１１年１１．０７億円◎
２０１２年 ７．３３億円
２０１３年 ４．２６億円
２０１４年（推）１０．５億円◎ 受注残600億円相当に拡大 売上想定556億円
２０１５年（予）１３．０億円◎
過去１２年間の平均経常利益 ９．６６億円
過去１２年間は業績変動が激しい状況が見られます。この点が株価の上値を重くさせている要因なのかも知れません。短期的には１５日に発表を予定している ２０１５年３月期の業績計画がポイントです。前期の第４四半期は今回の修正発表によって売上高２１２億円、営業利益１１億円、経常利益１１億６９百万円、 当期利益２億６９百万円となる見込みです。火災発生がなければ実質的に７億円余りの当期利益を計上できていたことになります。ＥＰＳは６０円程度の計上も 考えられたということになります。４００円台の株価はＰＥＲで７倍弱となり評価を高めた筈ですが、残念な結果となりました。今期については国内の民間工事 中心に受注の伸びが続くかどうかがポイントとなります。
消費税増税による景気の落ち込みをカバーする政策が打ち出されないとしても実績の受注残が豊富で、それを消化するだけでも２０１５年３月期は売上高 ６００億円、営業利益１１億円、経常利益１３億円の水準が期待されます。当期利益は火災の状況次第ながら、特殊要因がなくなる点と保険金収入が得られる点 などを加味して考えた場合、前期に比べ大幅な増益が想定されます。但し、火災の発生が人材不足の結果、もたらされているとすれば今後も発生するという懸念 もありますので、まだネガティブな評価を内包している可能性もあります。時価４０４円はＰＢＲ０．３倍以下という水準です。保有する自己株を加味した実質 時価総額は控除した現状の実質時価総額は５２．９億円で有利子負債を控除した実質現預金１００億円を大きく下回っています。つまり実質現預金並みの時価総 額で評価されると株価は７６０円になります。
２０年余り眠っていた株価が現預金並みに評価されただけで高いリターンが得られる可能性のある株価をどう見るのか、興味は尽きません。業績の変動の大き さや談合体質に悩む業界の事情などが株価を低評価にさせてきた格好ですが、新たな評価ポイントが見出せれば自然体で株価は上昇を見せると思われます。
なお、比較企業の東テク（９９６０）が従業員ぐるみの不正をして所得隠しを行ったとの報道がなされるなど業界の体質を問う向きも多いのかも知れませんが、ネガティブ要因を上回る企業価値が２０１５年３月期決算見通しに見出せるかを注意深く見守りたいと思います。
（炎）
（情報提供を目的にしており内容を保証したわけではありません。投資に関しては御自身の責任と判断で願います。万が一、事実と異なる内容により、読者の皆様が損失を被っても筆者および発行者は一切の責任を負いません。）
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