【拡大再生産の背景 資本の成長率の方が人件費の増加率よりも高い】
ここからは、企業がよい投資先がある状況を仮定し、利益の拡大再生産ができると仮定します。競争も厳しくなく、収益性の指標であるＲＯＥが長期に維持できると仮定します。
すると一株当たりの純資産であるＢＰＳの成長率はＲＯＥ×（１－配当性向）となります。ＲＯＥの水準の高さと配当性向の低さで複利効果が期待できるわけです。拡大再生産ができるという前提ですから。
一般に、ＲＯＥは配当利回りよりもずっと高いものです。
また所得の伸び率よりも企業の資本の伸び率の方が高いとトマ・ピケティは著書「２１世紀の資本」（みすず書房２０１４年出版）で示しました。
資本収益率（＝ｒ）が経済成長率（＝ｇ）よりも高いという不等式が話題になった本でした。（ｒ＞ｇ）
アマゾンリンク ⇒ https://amzn.to/3KhJjvX
ピケティの主張は至極当然のことで、経済成長率というのは、例えばみなさまのお給料の増加率のことです。これが複利でずっと増えるかというと残念ながらそうではありませんでした。
社会全体では新陳代謝が起こります。
グローバル規模では賃金の安い国から高い国へ出稼ぎが生じます。また、企業においては年老いた社員が順次、退職していく。そして給料の安い新人が毎年入ってくる。だから企業の人件費はそれほど上がらないような仕組みになっています。
一方で事業の収益性はＲＯＥです。こちらは様々な追い風が企業のＲＯＥを支えます。スケールメリット、技術革新による生産性の向上が見込めたからでした。
ピケティの主張は至極当然のこととわたしは言いましたが、一言でその正しさを表せば、人には寿命があり、法人には寿命がないという一事で説明できることです。グローバル大企業であれば長期で物事をデザインできます。時流に合わないものをやめ、時流に乗るものを始める。一方で人の寿命は有限ですから、給料の高い年寄りが辞めて給料の低い若者が入ってくる。そして給料の低い新興国に企業は拠点を移していくことができます。
一般に、ベースアップや年功による昇給率よりも営業利益率やＲＯＥの方が高いわけです。配当性向３割程度としてＲＯＥ８％とするならば５－６％の複利で資本は伸びていく。それが企業の規模の成長へとつながり、キャピタルゲインの源泉となっていきます。
一方で給与は毎年のベースアップは１－２％程度ですから資本の成長には追いつきません。
実際には労働者にはかなり厳しい事実があります。
厚生労働省の統計である毎月勤労労働調査によれば日本の給与は１９９６年から２０１５年までの２０年で年率平均０．６％で下落したのです。その間、日本の上場企業のＲＯＥ平均はずっとプラスでした。日本の賃金は減り、上場企業の資本は増えたのです。
【拡大再生産のパターンについて】
企業規模が成長するには、利益をキャッシュのままにしないで再投資をしていく必要がありました。雇用などを拡大して設備を拡充するなど、利益を内部留保してそこから再投資をして事業を拡大していく。それにより企業規模が大きくなるのです。それができた企業が前述の信越化学のような成功企業なのです。
投資家の仕事のひとつですが、投資先の事業内容をよく吟味して、その事業がこれから伸びるのか。社員数や事業所の数や資産そのものをスケールアップできるかどうかを経営者と一緒に考えていかなければならないのです。
事業をする。利益がでる。その利益をどう配分するか。
第二の条件である拡大再生産を選択する場合、利益を投入すべきよい事業が存在しているかどうか。そして、その領域で活躍できる社員がいるかどうか。
そもそも企業が属している市場が成長市場で競合が少ないのでればとても幸運です。あるいはなんらかの理由で市場規模は拡大しなくても、市場占有率（シェア）が向上できるならば、それでもよいでしょう。
ただ闇雲に積極的な投資を成熟市場にしても企業は成長しません。
やはり収益性の高い事業や成長を見込める事業への投資を優先するべきでしょう。投資効率が高く、投資の早期回収が見込まれるものを厳選して企業は投資をしようとするのです。
将来は誰にも正確には予想できません。将来の不確実性が事業リスクであり株式投資のリスクの本質です。
（次回に続きます）
山本 潤 セゾン投信共創日本ファンド ポートフォリオマネージャー
【セゾン投信の国内株式運用部主催の無料勉強会「共創日本会議」のお知らせ】
先月はオンラインで２００名を超える申し込みをいただきました。誠にありがとうございました。
共創日本会議は長期投資の入門のためのセミナーです。
８月２７日土曜日はオンラインとリアルの同時開催です。１４時開演です。
内容は意欲ある投資家のための化学の基礎です。バリューが低い化学関連のメーカーをテクノロジーの視点からも評価して見ていきます。
オンラインのお申し込みは下記ＵＲＬより
https://www.saison-am.co.jp/seminar/detail/20220627144555.html#
【お知らせ ｎｏｔｅの執筆開始】
セゾン投信の国内株式運用部ポートフォリオマネジャーの山本とシニア・アナリストの大月が長期投資のだいご味や業界の深堀レポートをコラムにしたｎｏｔｅを始めました。
https://note.com/saison_am/magazines
フォローしていただけると大変うれしいです。今後の執筆の励みになります。
【ご留意事項】
情報提供を目的にしており内容の正確性を保証するものではありません。
投資に関してはご自身の責任と判断でお願いします。当コンテンツに係る留意事項は以下のリンクにてご覧いただけます。
⇒ https://www.saison-am.co.jp/attention/#risk
商号：セゾン投信株式会社（設定・運用・販売を行います）
金融商品取引業者：関東財務局長（金商）第３４９号
加入協会：一般社団法人 投資信託協会
当情報は、筆者が情報の提供を目的に作成したものであり、投資勧誘及び、売
買指示ではございません。また、金融商品取引法に基づく開示書類でもありま
せん。株式投資には価格の変動等によって損失が生じるおそれがあることをご
理解の上、投資にあたっての最終判断はご自身の判断にてお願い致します。当
情報は、信頼できると思われる各種情報、データに基づいて作成しております
が、その正確性及び安全性を保証するものではありません。投資信託は値動き
のある有価証券等に投資しますので基準価額は変動します。その結果、購入時
の価額を下回ることもあります。また、投資信託は銘柄ごとに設定された信託
報酬等の費用がかかります。各投資信託のリスク、費用については投資信託説
明書（交付目論見書）に詳しく記載されております。お申込にあたっては販売
会社からお渡しする投資信託説明書（交付目論見書）の内容を必ずご確認のう
え、ご自身でご判断ください。
コメント
コメントを書く