相川伸夫が語る注目銘柄 丸順（３４２２）

■相川伸夫ピックアップ銘柄フォロー
　※９月１４日（金）執筆時点

・山王（３４４１）２０１６年１２月１９日配信
　株価５６０円⇒１４７０円（＋１６３％）

・テノックス（１９０５）１７年２月２０日配信
　株価８１５円⇒９８７円（＋２１％）

・ＬＣホールディングス（８９３８）１７年４月３日配信
　株価８９４円⇒１６２１円（＋８１％）

・特殊電極（３４３７）１７年６月１２日配信
　株価２９２２円⇒４６７０円（＋６０％）

・東北特殊鋼（５４８４）１７年９月４日配信
　株価１８３１円⇒１４０８円（－２３％）

・新報国製鉄（５５４２）１７年１０月２日配信
　株価１５７７円⇒１３９５円（－１２％）

・パウダーテック（５６９５）１８年２月１９日配信
　株価４８４５円⇒３４２０円（－２９％）

・東京エレクトロンデバイス（２７６０）１８年４月６日配信
　株価１９７０円⇒１９０１円（―４％）

・アバント（３８３６）１８年６月２５日配信
　株価９４５円⇒１５３６円（＋６３％）

・神戸天然物化学（６５６８）１８年８月１３日配信
　株価２７１８円⇒２５７１円（―５％）


　山王が本決算に向けての期待で急伸しました。
　しかし、新規事業に関しての特段の言及はなかったので、週明けは売られる展開になると思われます。


　テノックスが先週末金曜日に自社株買いを発表しました。
　今年から新代表になった佐藤氏に代わってから中期経営計画の発表に始まり、ストックオプションの発表、そしてこの度の自社株買いの一連の動きは非常に興味深いです！
　佐藤代表について調べてみたところ前職は住友商事（１９７８年入社）であり、２００４年には住友商事の完全子会社である住商セメント（主事業はセメント関連分野の国内販売の専門商社）の社長を務めた実績もあるようです。

　テノックスへの入社は今から３年前の２０１５年の４月であり、そこから代表になるまでの速さを鑑みるにもしかすると面白いことがあるかも？と期待できるかもしれません。


　ＬＣＨＤが業務受託収入及び違約金収入の計上のＩＲが出ました。
　基本的にはポジティブとして市場は判断するのではないかと思われますが、詳細を知りたいところですね！




　それでは、本題に入ります。


　今回も先月に続いて個別銘柄について、取り上げるのは丸順という名証二部に上場している知る人ぞ知る自動車部品のプレス加工会社です。

　細かい話は９月５日に『みんなの運用会議』にて記事を掲載しているので、こちらをまずご覧になってもらえればと思います

https://double-growth.com/3422-marujun/


　こちらでは同社の『アツさ』についてフォーカスを絞り、語らせていただきたいと思います。



■丸順のどこにアツさを感じたのか？


　丸順はホンダ車（日本・中国・タイ）向けプレス部品関連で売り上げの７０％を占めており、超ハイテンの冷間加工ではトップクラスの技術を持ち、３３業種区分では金属製品セクターに属しています。

　２０１５年と１６年の赤字で一時はＧＣ注記の手前である重要事象も付きましたが、現在は解消。２０１５年以前とは会社としての事業価値が全く変わっているというのが私の認識です。

　構造改革前の営業利益の最高が２０１１年の２２億５千万円。

　構造改革後の１７年にいきなり過去最高益更新で２６億８千万円。

　翌年の１８年はさらに大幅続伸で４０億９千万円

　今期会社予想は４２億円。中期経営計画では５年後の２３年では営業利益は５７億円を予定していますが、東プレとの資本業務提携も効果を発揮してくるので、決して無茶な数字ではないと思われます。

　現在２月末の高値である１３５０円から約４０％下落し、株価は８２６円。

　東プレとの資本業務提携の時に増えた総発行済株式数１１８５万７２００株での今期予想ＥＰＳは１８５．５であり、現在のＰＥＲは４．４５です。

　四季報では会社予想を超えると予想されており、こちらで計算するとＰＥＲは４．０です。

　ＰＥＲ４という数字をどのように解釈するかがポイントです。


■ＰＥＲが低い＝「割安だ！！」は危険な考え？


　丸順の解説に入る前に、みんな大好きＰＥＲについて話したいと思います。


一般的な教科書的説明で行くと…

「ＰＥＲとは、現在の株価が企業の利益水準に対して割高か割安かを判断する目安として利用されます。」

　この解説は間違っていません。しかし言葉ってのは大変難しいもので、この『割安』という言葉は非常に多くの勘違いを生みます。

　まったく同じ事業をやっている会社が２つあり、しかも財務も同じであればＰＥＲ１０とＰＥＲ５で行けば、数字が低い方が割安だと言えます。

　しかし、現実的にそんなことはまずありません。


「私の推し銘柄はＰＥＲが５で日経平均のＰＥＲ１３よりもすごく低くて割安なはずなのにＰＥＲ５０などの割高な株ばかり上がるのは市場がおかしい！！」

こういった嘆きを頻繁に耳にします。

　ＰＥＲとはいったい何なのでしょうか？


　株価を形成する要素には業績、資産、キャッシュフロー、配当利回り、上場している市場（１部とかマザーズとか）、成長性、業種、業態、安定性、期待、思惑……ｅｔｃ

ざっと書くだけでもこれだけあります。

　色々な要素を含めたうえで株価を利益から評価するとＰＥＲ○○のようになるのです。

　つまり、ＰＥＲを誤解を恐れずに説明すると以下のようになります。

「ＰＥＲとは、業績成長への『市場からの期待値』の高さを株価と利益から表している」

…と私は考えています。

　そのうえで、医薬品セクターはＰＥＲ２９で不動産セクターはＰＥＲ１４と、これほどに違うのは、不動産セクターの業績が大きくぶれやすいため、来期のＥＰＳが２０％上がる見込みと言われても、景気変動で一気に赤字になることもあるセクターなので高値まで買いにくいのが理由の一つです。

「サラリーマンでもアパート経営はできる」のＣＭでおなじみのシノケンは、２０１３年⇒２０１７年までにＥＰＳが６２円⇒２５４円と４倍になっています。

　ＥＰＳの伸びに応じて株価も大きく上昇しましたが、この期間ＰＥＲはおおむね４～８の範囲で推移しました。

　シノケンの利益の７割は不動産販売事業で成り立っており、販売先の９９．５％が公務員含むサラリーマンかつ、その７２％は年収１０００万円未満となっています。

　シノケンに対する市場からの人気は高かったにも関わらず、ＰＥＲが２桁に乗らないのは、スルガ銀行に端を発した今回のような信用収縮懸念、景気後退懸念のリスクがあったためです。リスクがひとたび顕在化すると業績が大きく崩れてしまう可能性があるからです。

　現在売られているのは来期の数字が大幅に低下することを懸念した売りです。

　これはシノケンに限らず、不動産セクター全体で同様のことが起こっています。

　ＰＥＲが安いと思って飛びついても、その元であるＥＰＳが下がっては元も子もありません。

　逆にＰＥＲ５０で高いと思っても、ストック性の高いビジネスを手掛けている企業で業績のブレが少なく、来期もそのまた来期も収益が倍増していく可能性が高いなら、それは買いと言えるでしょう。なぜなら再来期にはＰＥＲ１２まで下がるからです。


　このようにＰＥＲ＝『割安の度合い』と解釈してしまうのはミスリードにつながりやすく危険ですが、それでもＰＥＲがこれほどまでに使われているのは、直感的に買われ過ぎかどうか判断するのに便利だからだと思っています。

※特損や特益などがあったり、ＥＰＳの値が－であったり、１に近い値の場合は参考にすらならないこともあるので注意が必要。



■丸順の場合はどうなのか？


　本題に戻ります。


　まず、参考までに丸順の属する金属セクターは全市場で９３社あり、ＰＥＲ７０を超えた異常値４社を除いた業界平均ＰＥＲは１５．８、さらにＰＥＲ２０以上の成長期待を評価されているであろう企業２１社を除いた平均ＰＥＲは１１．５となります。

　丸順のＰＥＲは金属セクター最下位であり、次に低い評価の企業でＰＥＲ５．２です。


ここまで丸順が市場からの評価が低い大きい理由として

・上場市場が名証二部であること
・ホンダへの依存度が高いことによるリスク
・自己資本比率が１７％と低いこと（１６年は４％だった）
・配当が少額であること（今期は３円の復配で配当利回り０．３％）

等がその主な要因として考えられます。

　逆に考えると、市場からすでに評価されていないということは、ここから大きく売られる時＝丸順の業績回復のシナリオが崩れた時とも言えます（ホンダ車の想定以上の販売不振や丸順が得意先不具合などで損失計上をする事態等）。

　市場に絶対はないので決めつけは禁物ですが、こういった市場から見放されているような企業に実は大きなチャンスがあったりします。


　投資の基本はダウンサイドとアップサイドのリスクリターンのバランスです。

　現在丸順の時価総額は１００億弱であり、経常利益の３倍弱でしかありません。

　同社が現在ＥＶ関連銘柄になっていることは、おそらくあまり市場で認知されていないのでしょう。

　パナソニックからハイテン材でのバッテリ―ケースの受注が決まっており、現在も受注は増えています。

　中国は特に今後も環境配慮の影響でＥＶが伸びることが予想されるのでバッテリ―ケースに関しては増収増益が期待できます。


　新代表の斎藤社長になってからＩＲセミナーや名証ＩＲでの積極的なＰＲ活動、中期経営計画や東プレとの資本業務提携などの精力的な活動も非常に好感が持てます。


　丸順の技術力に関してはみんなの運用会議で克明に書き上げたので追記する必要はないでしょう。


　直近気になる点としては、ホンダの中国での新車販売台数が前年比でマイナスなことでしょう。

　１７年と１８年の４－６月のホンダの新車販売台数を調べたところ、

・日本乗用車
　８４，３０５台（前期比マイナス１，２７７台）

・日本軽自動車
　８２，４４５台（前期比プラス１０，４３５台）

・中国（メーカー販売台数）
　３０８，２７４台（前期比マイナス３０，５９７台）

・タイ（メーカー販売台数）
　２４，６５９台（前期比プラス２，２３９台）

　合計前期比マイナス１９，２００台ということになりました。

　もちろん、丸順の部品の利益率も拠点や部品ごとに違い、またすべてのホンダ車に採用されているわけでも、数字の反映がどの程度ズレているのかもこれだけの結果ですべてが分かるわけではありません。


　丸順の第一四半期の決算を見てみると、売り上げは前期比４６７百万円の増収、営業利益は３１９百万円の増益となっています。

　会社のコメントを見てみると、基本的には構造改革における効果が大きいようで、これは今後も効果が見込まれるため現状のホンダ車の中国での販売が伸び悩んでいることは格段業績に対してマイナスを与えないのではないか？

というのが私の見解です。


　同社には少なくとも３年～５年以上の目線で投資を検討するのが良いと私は考えています。



■丸順の投資指標

※２０１８／９／１４現在

　終値　　　　　８２６円
　時価総額　　　９８億円


※１９年３月期会社予想（第一四半期経過時点で計算）

　売上　　　　４８０億円
　営業利益　　　４２億円
　経常利益　　　３５億円
　純利益　　　　２２億円
　今期末配当　　　　３円
　配当利回　　０．３６％

　ＰＥＲ　　　　　４．４５
　ＰＢＲ　　　　　０．７９
　ＲＯＥ　　　　１７．９％
　自己資本比率　１７．０％

現在このようになっています。


　投資はあくまで『自己判断にて』お願いします。

　何かあってもその一切をこちらでは保証できません


それではまた！！

『全力全開全力前進！！！』


（相川伸夫）


（情報提供を目的にしており内容を保証したわけではありません。投資に関しては御自身の責任と判断で願います。万が一、事実と異なる内容により、読者の皆様が損失を被っても筆者および発行者は一切の責任を負いません。）